核心结论

当前 AI 投资热潮与 2000 年互联网泡沫有结构性相似，但也有关键差异。不能简单类比"会崩盘"，但估值缺乏容错空间。

与 2000 年的相似点

  • 资本开支增速远超收入增速
  • “这次不一样"的叙事主导
  • 基础设施投资先行，应用层变现滞后
  • 估值高度依赖远期预期

与 2000 年的关键差异

  • 本轮头部公司已有实际盈利（NVDA、MSFT、GOOG）
  • AI 技术有明确的企业级应用场景
  • 头部公司现金流充沛，非纯烧钱模式

风险点

  • AI Capex 回报周期不确定
  • 开源模型可能侵蚀闭源模型的定价权
  • 客户端 AI 采用速度可能低于预期